苹果：勉强抗住的背后，全靠印度来拯救？

2023-08-04 10:53:03 来源 : 海豚投研

苹果 (AAPL.O) 北京时间 2023年8月4日凌晨，美股盘后发布 2023财年第三季度财报（截至2023年6月）。

(资料图)

1、整体业绩：稳健的“机皇”。本季度苹果公司实现营收818亿美元，同比下滑1.4%，小超彭博一致预期（815.3亿美元）。收入的下滑，主要受硬件产品下游需求不足的拖累。苹果公司毛利率44.5%，同比增加1.2pct，符合彭博一致预期（44.4%）。其中，软件毛利率连续8个季度维持在70%以上。

2、iPhone：均价站稳900美元。本季度全球手机市场下滑近10%，而苹果公司的iPhone业务表现明显好于行业。海豚君估算苹果本季度手机出货量略微下滑，均价提升站稳在900美元水位；

3、iPhone 以外其他硬件：Mac是仅有的超预期。Mac 业务虽有下滑，但明显好于预期，主要是因为PC行业的超预期回暖。iPad继续疲软，本季收入下滑至60亿美元以下。可穿戴等硬件产品本季重回同比正增长，出现企稳回暖的迹象；

4、软件服务：最稳健的增长。软件服务本季度收入212亿美元，超彭博一致预期（207.5亿美元）。即使硬件端出货疲软，但软件端依旧维持增长。用户的留存带来了用户规模端的稳健提升。

整体观点：苹果本次财报略好于预期。直接看数据，苹果本季度的收入和净利润都超过了市场预期。但实际上从经营性角度看，公司主要是收入端的小超预期。在电子终端市场整体需求不振的情况下，苹果本季iPhone、Mac和iPad三大件均出现同比下滑。在市场低预期下，公司最终小幅超越预期。

虽然苹果的整体表现明显优于整体疲软的行业，但不可否认的是也同样承受下滑的压力。而展望下季度，也并未看到明显好转的迹象。公司对下季度营收同比和毛利率的展望都与本季度相近，整体未见清晰的回暖预期。

结合此前英特尔和AMD的财报，本季度Mac的超预期表现，也进一步验证了PC市场有望率先开始回暖。随着PC产业链库存的去化，近两季度有望出现补库的增量需求。

苹果股价从120美元的低位上升至200美元附近，其中也包含部分的回暖预期。而今财报端并未展现明显的回暖迹象，可能短期内对苹果带来一定的回调压力。而印度市场的强劲表现，给公司带来了继续进军印度的信心。当前苹果在印度549美元的市场，已经占据一半以上的市场份额。随着印度市场的推进和消费者心智的占领，有望进一步扩大在印度市场的影响力，未来有机会给公司带来新的增量。

以下是详细分析

一、整体业绩：稳健的“机皇”

1.1 收入端：2023财年第三季度（即2Q23）苹果公司实现营收818亿美元，同比下滑1.4%，小超彭博一致预期（815.3亿美元）。对于本季度收入的下滑，主要受硬件产品下游需求不足的拖累。

从硬件和软件两方面看：

1）苹果公司本季度的硬件业务增速为-4.4%。本季度硬件端的下滑最主要是受iPad、Mac和iPad业务全面下滑的拖累。而其中Mac业务随着PC产业链见底回暖，本季度的表现超市场预期；

2）苹果公司本季度的软件业务增长8.2%，增速继续维持个位数。软件业务具有一定的抗风险性。在硬件收入下滑下，软件服务仍能维持增长。

从各地区来看：本季度苹果在美洲市场继续下滑，而欧洲和大中华区开始回暖。美洲地区是苹果收入的最大来源，本季度下滑5.6%。而欧洲方面连续2个季度同比增长，大中华区也在本季度实现了同比增长7.9%。各主要地区的收入增速开始出现向好的迹象。

此外，上季度大超预期表现的其他亚太地区，本季度同比下滑8.5%。海豚君认为印度地区本季度表现仍然较好，但是亚太的部分其他地区需求提升未能持续。根据Counterpoint数据，本季度苹果在印度同比增长56%，并在549美元以上的高端细分市场占据59%的份额，印度已经成为了苹果五大市场之一。

1.2毛利率：2023财年第三季度苹果公司毛利率44.5%，同比增加1.2pct，符合彭博一致预期（44.4%）。本季度公司毛利率继续回升，较高毛利率的软件业务占比提升，结构性拉高了公司整体毛利率。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率继续站稳在70% 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度苹果硬件毛利率有所回落至35.4%。

1.3 经营利润：2023财年第三季度苹果公司经营利润230亿美元，同比下滑0.3%。苹果公司本季度经营利润的下滑，主要是费用端增长所致。

本季度苹果公司的经营费用率16.4%，同比增长1pct。受本季度收入下滑影响，销售与行政费用率和研发费用率同比均有提升。

二、iPhone：均价站稳900美元

2023财年第三季度 iPhone 业务收入397亿美元，同比下滑2.4%，基本符合彭博一致预期（397.7亿美元）。本季度全球手机市场下滑近10%，而公司手机业务的下滑幅度明显好于整体市场表现。

海豚君从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源：

1）iPhone 出货量：根据市场研究机构的数据，2023年第二季度全球智能手机市场同比下降10%。凭借自身的产品力，苹果公司的市场份额继续从16%提升至17%。公司本季度出货量仅下滑3%左右，明显优于行业水平；

2）iPhone 出货均价：结合iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价同比继续增长，达到923美元左右。在中高端机出货的拉动下，iPhone出货均价整体水位走高，已经能稳定在900美元以上。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac是仅有的超预期

3.1Mac 业务

2023财年第三季度 Mac 业务收入68亿美元，同比下滑7.3%，是硬件端唯一超预期的（63.6亿美元）。Mac业务本季度的持续下滑，主要是受行业需求疲软影响。

根据IDC的报告，本季度全球PC市场出货量同比下滑13.4%，而苹果公司本季度出货量竟实现增长10.3%。海豚君认为苹果主要得益于去年的低基数，去年同期的供应链停工出现供应端的问题。

3.2 iPad 业务

2023财年第三季度 iPad 业务收入58亿美元，同比下滑19.8%，低于彭博一致预期（63.3亿美元）。iPad下游整体需求偏弱，导致公司该业务收入持续下滑。

3.3 可穿戴等其他硬件

2023 财年第三季度可穿戴等其他硬件业务收入83亿美元，同比增长2.5%，基本符合彭博一致预期（83.8亿美元）。苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度再次实现正增长，随着市场经济活动的回暖，一定程度上开始带动可穿戴设备的需求提升。

四、软件服务：持续增长

2023财年第三季度软件服务收入212亿美元，同比增长8.2%，略好于彭博一致预期（207.5亿美元）。软件业务是最稳健的部分，业务呈现持续增长的态势。

海豚君认为，苹果软件服务收入增速，从过去的两位数滑落至个位数，这主要是受量和价的双重影响。①量的方面：这是由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件之前的季度高增长不再，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度；②价的方面：在宏观经济背景的影响下，一定程度影响了消费者的服务付费的意愿。但是，相比于下滑的硬件业务而言，软件业务已经有着较强的抗风险性。

在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率实现70.5%，连续8个季度维持在70%以上。在互联网广告行业整体低迷的情况下，苹果仍能保持 70% 以上的毛利率，还是能看出苹果占据硬件入口的重要性。

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