先瑞达医疗(06669.HK)：穿越行业周期，彰显“黑马”特质

2023-04-05 05:57:04 来源 : 格隆汇

过去一年，医药板块表现震荡，富途行情数据显示，2022年，生物医药B类股累计跌幅达37%，与此同时，恒生指数累计跌幅为15%。不论是大市行情还是板块走势均不理想。然而在此背景下，仍然不乏逆势表现者，其中，先瑞达医疗(06669.HK)就在2022年取得了大涨48%的表现。

（来源：富途行情）

(资料图片)

资本市场大丰收的同时，近期公司交出的年度成绩单也展现了其不俗的经营成绩，面对疫情阴霾笼罩、经济下行等大环境，先瑞达逆势向上，展示出某种穿越周期的特质。

下面不妨具体来分析。

1、财报多重亮点呈现，彰显优质经营水平

根据公司的财报，2022年全年，先瑞达营业总收入达3.96亿元人民币，同比增长30.2%；毛利润3.36亿元，同比增长26.5%；毛利率达85%，净利润为7014万元。

a、营收高增长，收入结构逐渐多元化：

从财报可以看到，公司的营收增速保持着较高的增长，考虑到外部环境因素，取得这一成绩已经不易。

而拆解营收结构来看，其多元的产品管线布局成果也已开始显现。目前先瑞达主要销售核心产品（AcoArt Orchid®&Dhalia®及Aco Art Tulip®&Litos®）和静脉介入及血管通路产品。去年两大分部营收约3.07亿元及约8603.3万元，同比增长2.7%及1763.8%，其中，公司来自静脉介入及血管通路产品收入在总收入中占比大幅提升，2021年仅为1.5%，到2022年已经达到了21.8%。

在笔者看来，通过拓展多元的产品管线，能够扩大公司收入来源，提高的盈利能力和竞争力，从而为先瑞达创造更好的经济效益。而多元化的营收也能增强企业自身的抗风险能力，减轻产品周期、市场环境、政策变化等因素的影响，让公司在不同的市场条件下保持稳定的发展。

（来源：公司财报）

b、商业化成绩显著，产品入院进入高速增长期

随着产品布局的多元化，并持续推进落地，过去一年先瑞达在商业化上也取得了多重突破，产品入院迎来高速扩张阶段。

以其核心产品来看，早期推出产品继续保持稳健拓展步伐。截至2022年底，先瑞达的ATK DCB（膝上药物球囊）实现1400家医院入院，较上年同期提升9.1%。而2021年初推出的BTK DCB（膝下药物球囊）入院迎来加速，年内实现700家医院入院，较上年同期大幅增长143.1%。

此外，于2021年11月上市的外周抽吸系统（AcoStream™）实现1000家医院入院，于2022年4月上市的射频消融系统(AcoArtCedar® )已经在26个省及自治区获列为线上采购候选产品。

作为反映医疗器械企业产品市场竞争力以及长期成长性的重要指标，较快的产品入院速度展现了先瑞达的产品具有较高的市场需求和应用价值，容易被医生和患者接受。且优异的产品质量和品牌知名度也得到了医生和患者的信任，促进产品的快速入院。

此外，这也侧面反映了公司注重市场拓展，持续扩大自身产品的知名度与影响力，与各级医疗机构建立了长期稳定的合作关系，为产品进入医院提供了有力保障。

c、加码研发投入，人才储备持续夯实

先瑞达高度注重技术创新和研发投入，将并将其放在公司发展战略的核心位置，其不断加大研发投入，提升科技创新能力，为长期发展提供持续动力和保障。

公司研发投入比例较高。2022年，公司研发成本达1.84亿元，同比增长30.1%。研发成本占总收入比重达到46.5%。研发费用的高投入是公司蓄力未来发展实现长期战略目标的基础，也将是先瑞达能够在行业竞争中保持领先竞争力的关键所在。

（数据来源：公司公告）

在大手笔投入下，先瑞达研发实力持续提升。目前其拥有四大技术平台（包括药物涂层技术、射频消融技术、高分子材料技术及抽吸平台技术），同时在中国及海外建立全面的知识产权组合，截至2022年底，先瑞达拥有43项注册专利及119项注册商标，以及32项待批专利申请及39项在中国及海外的待批商标申请。

与此同时，先瑞达公司建立了完善的人才体系，重视人才激励。过去一年公司研发团队增长至118人，原有技术团队涵盖材料学、机械设计制造、化学和生物医学工程，并补充了电子科学技术、自动化及计算器编程的技术人员。公司进一步完善了人才储备，不仅能够更好地应对未来的市场需求，同时也有利于推动公司的技术和产品创新，助力长期发展。

2、确定性与成长性兼具，跨国巨头入局驱动价值重估

近年来，在疫情阴霾以及经济下行等多重因素影响下，市场环境较为波动，基于此，确定性成为了投资者更为关注的方向，市场对于那些已经建立起稳定盈利模式、具有稳定现金流、风险可控的公司也更为亲睐。此外，疫情尽管带来了冲击，但也推动了相关领域快速发展，为投资者找到了新的机遇点。在此背景下，成长性也是市场各方关注的重要方向。

基于这两大逻辑来看，先瑞达可以说是市场上少有的两者兼具的医疗行业标杆。

能够有如此判断在两方面。

其一，基于公司核心产品放量，产品管线持续落地驱动业绩加速。

从核心产品来看，首先是AcoArt Orchid®&Dhalia™，其为先瑞达的首款商业化产品，也是中国首款外周DCB产品，目前中国市场上共有4款治疗SFA/PPA的DCB产品获批，先瑞达的产品获批时间较早，比第二款同类药领先约四年的时间，而公司也已在市场上占据超过80%的市场份额。先发优势下先瑞达有望持续受益良好的市场竞争格局，推动该款产品快步放量增长，夯实业绩基本盘。

其次则是AcoArt Tulip™&Litos™，该款产品于2014年和2020年分别在欧盟和中国获批，是国内首款，也是国际上第一款被临床验证的BTK DCB产品，其代表着先瑞达在这一领域的创新性和领先优势，考虑到这一优势，且产品上市时间不长，后续成长动能也将有望持续迎来释放。

除了核心产品之外，先瑞达在包括血管外科、心脏科、神经科、肾脏科等领域均有管线布局，且有商业化产品出炉，这些也都将是支撑其未来业绩增长的重要源动力所在。

在血管外科领域，除核心产品外，公司还有另外六款商业化产品及九款在研产品。在心脏科领域，公司有一款商业化产品及十款在研产品。在肾脏科领域，公司有一款商业化产品及两款在研产品。在神经科领域，公司有一款商业化产品及两款在研产品。

可见先瑞达多元且差异化的管线矩阵为其提供了高质量增长的有力引擎，同时大幅提升了其抗风险能力，助力公司长期可持续发展。

其二，则在于公司携手医药巨头，全球化探索打开想象空间，未来成长机会巨大。

去年，先瑞达在保持独立运营的基础上与波士顿科学达成战略合作。据悉，波士顿科学对先瑞达65%股权的部分要约已完成。至此，先瑞达在全球化布局上迈出了更坚实的一步。

能够被国际医疗器械巨头看中既展现了其对中国市场的信心，也凸显了先瑞达在各方面的领先优势受到了认可。不难预期的是，随着与国际医疗巨头的联袂，先瑞达不论是在国内市场还是国际市场都将获得更多的机遇。

从研发层面来看，波士顿的大本营在美国，而美国FDA是世界上最严格的药品审批机构之一，其审核和监管标准非常高，未来在波士顿的助力下，公司拥有在全球尤其是美国注册和商业化产品的机会，这也将有助于其提升在全球市场的信誉度和竞争力，帮助其扩大到更多的市场。

基于此，资本市场对其长期成长性和确定性也将得到确认，有助于推动公司的价值重估。

3、结语

随着整个医疗板块逐渐摆脱疫情影响，同时集采相关因素对行业的影响持续减弱，医疗行业中结构性机会愈发显现，特别是在创新型器械、创新药等具有成长优势并受政策影响小的领域，其后续在修复行情中也将有可观的弹性。

在此背景下，先瑞达公司丰富的产品线、坚实的技术创新能力和高水平的管理团队等优秀基因或将是市场不容忽视的沧海遗珠。伴随国际巨头的加持，叠加公司不断推进自身的研究开发、扩大商业化布局、提升全球影响力，公司有望持续巩固其领先地位，长期价值释放可期。

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